En su breve mandato, Truss ha conseguido crear una crisis financiera en el mercado de la deuda soberana, forzar un rescate por parte del Banco de Inglaterra, hacer saltar las alarmas sobre la seguridad de los planes de pensiones en el Reino Unido y despedir a su ministro de Economía. Todos estos acontecimientos están interconectados. Naturalmente, donde hay caos, mercados en picada y rescates del banco central, el nombre de BlackRock siempre va a aparecer.
Por Pam Martens y Ruth Martens
El 23 de septiembre, el Ministro de Finanzas de Truss (el Canciller del Tesoro), Kwasi Kwarteng, anunció grandes recortes de impuestos que debían financiarse mediante un mayor endeudamiento del gobierno, ya que éste no tenía un plan claro sobre cómo pagarlos. Los mercados de deuda interpretaron que esto significaba mayores déficits, lo que hizo que la libra se desplomara, el mercado de bonos se hundiera y los rendimientos de los bonos británicos a más largo plazo se dispararan. (Cuando los rendimientos se disparan, el valor del bono subyacente sufre pérdidas. La caída de los precios de los bonos, a su vez, es negativa para las carteras que los mantienen. Cuando el apalancamiento y los derivados están involucrados en esas carteras de bonos, las pérdidas se magnifican).
El 28 de septiembre, la venta de gilts (bonos emitidos por el gobierno británico) era tan extrema que el Banco de Inglaterra tuvo que intervenir y comenzar a comprar gilts por miles de millones de dólares para hacer bajar los rendimientos y apuntalar los precios, a pesar de la creciente inflación en el Reino Unido, que abogaría por que el banco central aumentara los tipos de interés, no los hiciera bajar.
El 14 de octubre, Truss despidió a Kwarteng y abandonó su plan de reducción de impuestos. Seis días después, anunció que se despedía a sí misma.
Naturalmente, donde hay caos, mercados en picada y rescates del banco central, el nombre de BlackRock va a aparecer. Para ver en profundidad de qué estamos hablando, consulte nuestros “Artículos relacionados” al final de este artículo.
En el centro de las ventas de pánico en los mercados de deuda soberana del Reino Unido se encontraba una estrategia de los fondos de pensiones conocida como LDI (Liability Driven Investing). LDI es esencialmente un nombre que suena benigno para lo que es, en realidad, una mezcla peligrosamente combustible: derivados y apalancamiento. Esta mezcla combustible se vendió por valor de 1,79 billones de dólares a los fondos de pensiones del Reino Unido. Mientras los bancos centrales de todo el mundo mantenían los tipos de interés en niveles mínimos, no hubo implosiones ni ventas por pánico. Pero ahora que los bancos centrales están subiendo los tipos, las cosas se están rompiendo, como todo el mundo sabía que sucedería.
Según el sitio web de BlackRock, gestiona “más de 400.000 millones de dólares en activos LDI a nivel mundial”. Según los medios de comunicación, otros gestores de LDI son Schroders y Legal & General Group.
En el sitio web de BlackRock hay varios vídeos en los que se explica la evolución de sus ideas sobre diversas estrategias de LDI. En un vídeo con Matt Nili, que figura como director general y responsable de Liability Driven Investing en Estados Unidos y Canadá, Nili dice lo siguiente:
“Creemos que los planes [de pensiones] pueden beneficiarse de una mayor flexibilidad en sus categorías de renta fija, y que deberían echar un nuevo vistazo a los instrumentos del Tesoro eficientes en términos de capital para ajustarse a su exposición a los tipos de interés del pasivo. Un plan con el que nos asociamos recientemente exploró el uso de fondos del Tesoro apalancados, y descubrieron que podían aumentar su ratio de cobertura del plan del 35% a más del 65%…. y eso fue sin ajustar su división de activos de crecimiento frente a los de renta fija en la cartera.”
En otro vídeo, Candice Mogg, gestora principal de carteras en el negocio LDI de BlackRock, revela lo siguiente:
“Hoy me centraré en algunas dinámicas de mercado que afectan a los activos gubernamentales y a los derivados en esas dimensiones, y cuando cubrimos el riesgo de tipos de interés, generalmente buscamos tres cosas: rendimiento a largo plazo, valor y liquidez”. A la izquierda de esta diapositiva, como muchos saben, los fondos de pensiones tuvieron una carrera bastante increíble durante el año pasado, alcanzando niveles que no habíamos visto desde la crisis financiera mundial, y este crecimiento ha llevado a una retirada récord en los bonos del Tesoro, sobre todo en los vencimientos más largos. Pero esta demanda asimétrica en las tiras de tesoro más largas ha hecho que la curva en L se aplane e incluso se invierta ligeramente en la punta de la curva….”
Una Tira del Tesoro estadounidense a largo plazo es uno de los instrumentos de deuda más volátiles que existen en un periodo de rápida subida de los tipos de interés. A diferencia de un pagaré del Tesoro o de un bono del Tesoro que paga intereses semestralmente (que pueden reinvertirse a tipos más altos a medida que los tipos suben), una Tira del Tesoro no paga intereses continuamente. Una Tira del Tesoro tiene una fecha de vencimiento fija y se vende con un descuento sobre el importe nominal completo. Si a estos instrumentos, ya de por sí volátiles, se les añadiera un efecto de apalancamiento, se explicaría en gran medida la angustia de los fondos de pensiones del Reino Unido.
A día de hoy, ningún medio de comunicación tiene claro qué estrategia específica de LDI se estaba desplegando con mayor intensidad en el mercado de pensiones del Reino Unido; los tipos específicos de derivados que se estaban utilizando; y qué bancos mundiales u otras instituciones financieras eran las contrapartes de estos derivados. Hasta que no se haga pública esa información, tenemos muy poca información significativa sobre lo que ha ocurrido y lo que podría afectar a continuación.
Sin embargo, Pensions & Investments ya ha puesto el ojo en los mercados estadounidenses. Enumera 25 grandes empresas, la mayoría con sede en Estados Unidos, cuyos planes de pensiones también utilizan estrategias de LDI.
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Fuente:
Pam Martens y Ruth Martens, en Wall Street on Parade: BlackRock Stands at the Nexus Between Derivatives Blowing Up in U.K. Pensions and the Shortest Tenure of a Prime Minister in U.K. History.
