La política de contracción cuantitativa se mantiene sin cambios, pero podrían ajustarse a finales de este año, según el comunicado de prensa de la Reserva Federal y el discurso de Jerome Powell. la Fed parece estar está esperando una excusa para hacer lo que más le gusta: inyectar liquidez en el sistema para que se tambalee.
Por Spydell Finance
El principal temor subyacente de la Fed fue expresado “Si la Fed relaja la política demasiado o demasiado pronto – podríamos ver el retorno de la inflación. Pero si flexibilizamos demasiado tarde, podríamos causar un daño innecesario a la actividad económica”.
Gran parte de la rueda de prensa se dedicó a los pésimos datos de inflación de enero-febrero, en los que se aprecia a simple vista un valor atípico inflacionista dos veces superior al normal.
– La cifra del PCE de enero fue alta, pero probablemente aquí intervienen negativamente factores estacionales, y la cifra de febrero también es alta, pero en realidad no cambian el panorama general en el que la inflación está cayendo gradualmente.
– A la vista de los (terribles) datos de inflación de enero-febrero, hicimos lo correcto al optar por una estrategia de esperar a ver qué pasa con la bajada de tipos.
– Hay que ser prudentes, hay que ver más. No vamos a reaccionar bruscamente ante dos meses de datos, igual que no reaccionamos ante los buenos datos del 2S23.
– La economía es fuerte, el mercado laboral es fuerte, la inflación ha bajado significativamente. La inflación está cayendo gradualmente hasta el 2% en una trayectoria irregular.
¿Cuándo empezará la Fed a recortar los tipos? No se ha dicho nada concreto, por supuesto, pero lo fundamental es que los tipos bajarán cuando algo o alguien se resquebraje.
– No hemos tomado ninguna decisión sobre el futuro, todas nuestras decisiones dependerán de los datos actuales y del balance de riesgos. Se necesitan más datos para tener más confianza en el ritmo de descenso de la inflación.
– Un debilitamiento significativo de los datos del mercado laboral podría ser una razón para empezar a recortar los tipos.
¿Cuándo empezará la Fed a desconectar la QT o al menos a reducir el ritmo de reducción del balance? Obviamente en el momento en que el exceso de liquidez se reduzca a cero (mayo-junio de 2024).
– No tenemos ninguna idea sobre el momento y la magnitud del recorte de la tasa de QT, pero estamos cerca de comenzar a reducir la tasa de contracción del balance. Esto ocurrirá bastante pronto, pero no quisiera entrar en detalles.
– Estamos buscando el momento y la configuración adecuados. Nuestro objetivo a largo plazo es volver a un balance en el que solo estén representados los trejeris. Una vez resuelta la cuestión de la QT, podremos empezar a abordar la urgencia de la estructura de valores (esencialmente un TWIST inverso en el que hay una venta de valores a largo plazo y una compra de bonos a corto plazo sin cambiar el tamaño del balance).
– ¿Qué ocurre si el exceso de liquidez se reduce a cero? Pues que las reservas bancarias disminuirán en la misma medida en que disminuya el exceso de liquidez dólar a dólar.
Sobre los desequilibrios de liquidez en el sistema. La Fed ha dejado bastante claro que el mandato sobre el empleo y la estabilidad de precios se ha ampliado para apoyar las burbujas del mercado de activos, y cualquier perturbación en el sistema se inundará instantáneamente de pasta.
– La relajación de las condiciones financieras observada últimamente en el mercado no tiene ninguna repercusión directa en la tasa de inflación.
– La liquidez del sistema está desigualmente distribuida y puede haber momentos en que las reservas sean adecuadas en conjunto, pero no en todos los segmentos del sistema financiero.
– Vigilaremos de cerca el estado de los mercados monetarios y el nivel de liquidez del sistema para evitar los vacíos de liquidez que se produjeron a finales de 2019.
En definitiva, las cosas son aburridas y predecibles. La paloma latente Powell sólo está esperando una excusa para hacer lo que más le gusta: inyectar liquidez en el sistema para que se tambalee.
