Inflación monetaria: Historia del dinero inflacionario desde 1844 hasta Nixon. Para que podamos comprender los desafíos financieros y bancarios que tenemos por delante, este artículo proporciona antecedentes históricos y técnicos. Pero primero debemos obtener una definición correcta, y esa es la causa del ciclo periódico de auge y caída. El ciclo de la actividad económica no es un ciclo comercial, sino crediticio. Es causado por la banca de reserva fraccionaria y por los bancos que prestan dinero a la existencia. Después se observa el efecto en los negocios, pero no es la causa subyacente.
por Alasdair Macleod
La banca moderna tiene sus raíces en la Ley de Estatutos del Banco de Inglaterra de 1844, que llevó a la práctica de prestar dinero a la existencia, comúnmente descrita como banca de reserva fraccional. La banca de reserva fraccional se define como hacer préstamos y recibir depósitos de clientes en cantidades que son múltiplos del capital propio del banco. La jurisprudencia a raíz de la ley de 1844, teniendo más en cuenta el status quo como precedente establecido que los fundamentos de la ley de propiedad, dictaminó que los depósitos irregulares (depósitos para custodia) no eran diferentes de un préstamo. La decisión del juez Lord Cottenham en Foley v. Hill (1848) 2 HLC 28 es una decisión judicial relacionada con la naturaleza fundamental de un banco que mantuvo vigente que:
El dinero puesto bajo la custodia del banquero es para todos los efectos, el dinero del banquero, para hacer lo que quiera. No es culpable de ningún abuso de confianza al emplearlo. No responde ante el director si lo pone en peligro, si se involucra en especulaciones peligrosas.
Esta fue, sin duda, la decisión más importante de los últimos dos siglos sobre el dinero. Hoy, no conocemos nada más que la banca de reserva fraccionaria legalmente confirmada. Sin embargo, la banca sólida u honesta, con bancos que actuaban como custodios, había existido en los siglos anteriores a la ley de 1844 y cualquier corrupción del estado de custodia se consideraba fraudulenta.
Esta decisión ha dado forma a la banca global hasta nuestros días. Creó una falla fundamental en el sistema de dinero sólido respaldado por oro, por el cual el Banco de Inglaterra, como prototipo de banco central, solo podía emitir libras esterlinas adicionales respaldadas completamente por oro, mientras que un banco comercial podía prestar dinero a la existencia, lo que significó que cualquier exceso y deficiencia entre bancos se reconciliara fácilmente mediante préstamos interbancarios.
El pensamiento grupal de los banqueros y el ciclo crediticio
Si bien un banco individual podría expandir su balance general, las implicaciones de que todos los bancos hagan lo mismo pueden haber escapado de los primeros pioneros bancarios que operan bajo la ley de 1844. Por lo tanto, cuando sus balances se expandieron a un múltiplo del capital propio del banco, hubo pocos motivos de preocupación. Después de todo, mientras un banco preste atención a su reputación, siempre tendrá acceso al mercado interbancario informal. Y siempre y cuando pudiera reclamar sus préstamos a corto plazo, se minimizaría el desfase de duración entre la financiación mediante depósitos en efectivo y su libro de préstamos.
Desde la Ley de Estatutos del Banco, la experiencia ha demostrado que la expansión del crédito bancario conduce a un ciclo de expansión del crédito, sobreexpansión y luego contracción repentina. La escala de los préstamos bancarios fue determinada por su administración, y los prestamistas tienden a estar tan influenciados por su propia psicología colectiva como por una visión holística del riesgo. Por supuesto, la expansión del crédito bancario infla la actividad económica, propagando una sensación cálida de mejorar las perspectivas económicas y retroalimentando aún más la confianza de los banqueros. Entonces parece seguro y razonable asumir aún más negocios de préstamos sin aumentar el capital del banco.
Con las ganancias aumentando rápidamente debido a que los préstamos son un múltiplo del capital propio del banco, los banqueros confiados comienzan a pensar estratégicamente. Reducen sus márgenes de préstamo para atraer negocios que creen que son importantes para el futuro a largo plazo de su banco, sabiendo que pueden ampliar aún más el crédito en un contexto de mejora de las condiciones económicas para compensar los márgenes más bajos. Comienzan a proteger los márgenes pidiendo préstamos cortos a los depositantes y ofreciendo préstamos comerciales a plazo, cosechando los beneficios de una pendiente ascendente en la curva de rendimiento.
La disponibilidad de financiamiento barato alienta a las empresas a aumentar sus ganancias a su vez al aumentar la proporción de deuda a capital y al financiar la expansión a través de la deuda. En este punto, es probable que un banco esté acumulando intereses netos en negocios de préstamos que ascienden a ocho o diez veces su propio capital. Esto significa que un margen de interés de un dos por ciento neto es un rendimiento del 20 por ciento para los accionistas del banco.
No hay nada como el éxito rentable para aumentar la confianza, y la línea entre esto y el exceso de confianza se ve naturalmente borrosa por la arrogancia. La psicología colectiva impulsada por un negocio bancario exitoso conduce a una disponibilidad de crédito demasiado grande para que los prestatarios decentes puedan aprovecharla, por lo que inevitablemente la expansión del crédito se convierte en una oportunidad de financiamiento para propuestas de préstamo mal pensadas.
Habiendo sobre abastecido al mercado con crédito, los bancos comienzan a expandir sus intereses en otras direcciones. Financian negocios en el extranjero, ajenos al hecho de que tienen menos control sobre las garantías colaterales y legales en general. Se expanden al ingresar a otras líneas de negocios relacionados con la banca, asumiendo que sus habilidades como banqueros se pueden extender a esas otras líneas de negocios de manera rentable. Un ejemplo casi contemporáneo fue la expansión fallida del Deutsche Bank en la banca de inversión global y el comercio principal de valores y productos extranjeros. ¿Y quién puede olvidar la oferta del Royal Bank of Scotland por ABN-Amro justo cuando el ciclo crediticio alcanzó su punto máximo antes de la última crisis crediticia?
En el momento en que sus balances se han expandido a muchos múltiplos de su propio capital, la multitud bancaria se encuentra con márgenes crediticios demasiado bajos para compensar el riesgo. Las deudas incobrables derivadas de sus decisiones crediticias más agresivas comienzan a materializarse. Un banco que comienza a dibujar sus cuernos, ya que percibe que está en una rama, probablemente pueda ser resistido por el sistema. Pero otros banqueros se detendrán y pensarán en sus propios riesgos, teniendo en cuenta que el engranaje operativo funciona de dos maneras.
El engranaje operativo puede estar marcado por un evento inesperado o simplemente por una aparente pérdida de impulso alcista. Con las deudas incobrables que comienzan a tener un impacto, el pensamiento grupal rápidamente hace que los banqueros dejen de ser codiciosos. Inicialmente, los bancos dejan de ofrecer crédito circulante, la facilidad de sobregiro que lubrica la actividad comercial. Pero cuando se cierra la llave de crédito, las decisiones de préstamos anteriores comienzan a exponerse como malas, y las inversiones en tierras extranjeras comienzan a reflejar sus verdaderos riesgos. Los préstamos en el mercado interbancario se agotan para los bancos con reputación pobre o marginal, y los bancos comienzan a reportar pérdidas. La codicia se convierte rápidamente en miedo.
El ciclo de expansión del crédito bancario luego desciende a una crisis crediticia, con un número creciente de bancos expuestos por haber tomado préstamos incobrables y convertirse en insolventes. Se produce una caída en la actividad empresarial. Con una rapidez aterradora, toda la esperanza y exageración creada por la expansión monetaria se destruye por su contracción.
Antes de que la banca central evolucionara para actuar como representante y regulador de los bancos con licencia, el ciclo de crédito descrito anteriormente arrojó algunos ejemplos clásicos. Overend, Gurney and Company era la casa de descuentos más grande del mundo, comerciaba con letras de cambio antes de hacer inversiones a largo plazo y no tener liquidez. Cuando el boom ferroviario se tambaleó en 1866, se derrumbó. La tasa bancaria aumentó al 10 por ciento y hubo fracasos generalizados. Luego hubo la crisis de Baring en 1890. Las malas inversiones en Argentina llevaron a la quiebra del banco. La economía argentina se desplomó, al igual que la brasileña, que había experimentado su propia burbuja crediticia. Esta vez, un consorcio de otros bancos rescató a Barings. Nathan Rothschild comentó que si Barings no hubiera sido rescatado, todo el sistema bancario en Londres se habría derrumbado.
De Barings surgió el precedente de un banco central que actúa como prestamista de último recurso, famoso por lo previsto y promovido por Walter Bagehot.
En el siglo XIX se hizo evidente que la psicología colectiva en los bancos, el equilibrio entre la codicia y el miedo sobre los préstamos, condujo a un ciclo repetitivo de auge y depresión crediticia. Con el paso del tiempo, los banqueros que recuperaron su equilibrio de la depresión anterior olvidaron sus lecciones y rimaron los mismos errores una y otra vez. Los analistas que promueven teorías de los ciclos del mercado de valores y los ciclos de actividad económica no necesitan buscar más la causa subyacente.
En ausencia de expansión crediticia, las empresas iban y venían al azar. La expansión coordinada del crédito cambió eso, ya que las empresas se agruparon para crearse al mismo tiempo y luego todas fallaron al mismo tiempo. El proceso de destrucción creativa pasó de una evolución desapercibida del mercado a convertirse en un evento violento periódico. Las instituciones monetarias aún ignoran los beneficios de que los eventos sean aleatorios. En cambio, se duplican, coordinando sus intervenciones a escala global con la consecuencia inevitable de hacer que el ciclo crediticio sea aún más pronunciado.
[eckosc_contrast_block]Es un gran error llamar a este ciclo repetitivo ciclo económico. El nombre implica que se trata del fracaso de los mercados libres, del capitalismo, cuando en realidad se debe totalmente a la inflación monetaria y crediticia autorizada y promovida por los gobiernos y los bancos centrales.[/eckosc_contrast_block]
El auge de la banca central
Tras la crisis de Barings de 1890, el concepto de prestamista de último recurso se consideró ampliamente como una solución a los supuestos extremos de los mercados libres. Inicialmente, esto significaba que el banco designado por el gobierno para representarlo en los mercados financieros y supervisar el suministro de billetes de banco asumió el papel de coordinar el rescate de un banco en dificultades para evitar una crisis financiera en toda regla. Sin embargo, cuando se aplicó el patrón oro, comprendía la limitación práctica de un banco central.
Esta era la situación general antes de la Primera Guerra Mundial. Pero, de hecho, incluso bajo el patrón oro hubo una inflación significativa de la base monetaria que se produjo en el fondo. Entre 1850 y 1914, las existencias de oro en superficie aumentaron de unas cinco mil toneladas a casi veinticuatro mil toneladas. No todo se convirtió en oro monetario, pero la cantidad que lo hizo fue decidida por los actores económicos que usaron el dinero, no los planificadores monetarios como es el caso hoy.
Fue en este contexto que se fundó el Banco de la Reserva Federal de Estados Unidos en diciembre de 1913. Después de la Primera Guerra Mundial, la Reserva Federal se convirtió en una institución poderosa bajo el liderazgo de Benjamin Strong. Esos primeros años de la posguerra fueron turbulentos: debido al financiamiento inflacionario en tiempos de guerra, los precios mayoristas se duplicaron en los Estados Unidos entre 1914 y 1920, mientras que los del Reino Unido se triplicaron. Esto fue seguido por una caída de la posguerra y, a mediados de 1921, el desempleo en el Reino Unido se había disparado al 25 por ciento. En los EE.UU., los aranceles Fordney-McCumber de 1922 restringieron a los deudores europeos a comerciar con Estados Unidos, lo que era necesario para pagar sus deudas en dólares. Varios países descendieron a la hiperinflación, y el Plan Dawes, diseñado para rescatar a los europeos, siguió en 1924.
Aunque Estados Unidos se mantuvo en un estándar de oro, Gran Bretaña lo suspendió, solo volviendo a él en 1925. Si bien los políticos decidieron la política general, se dejó a los bancos centrales como Strong en la Fed y Montague Norman en el Banco de Inglaterra para administrar las consecuencias. Su relación fue la evidencia más tangible de que los bancos centrales comenzaron a colaborar en aras de la estabilidad financiera mutua.
Con el respaldo de amplias reservas de oro, Strong abogó por la fijación de precios a través de la gestión de la oferta monetaria, particularmente después de la caída de 1920-21. Sus políticas inflacionarias ayudaron en la gestión del tipo de cambio dólar-libra esterlina, apoyando la libra esterlina, que en ese momento no estaba respaldada por oro. Strong también hizo intentos de desarrollar un mercado de descuento en los Estados Unidos, lo que infló aún más los mercados de crédito. De una forma y otra, con la Fed siguiendo políticas monetarias expansivas y los banqueros comerciales cada vez más confiados en las perspectivas crediticias, la inflación monetaria alimentó lo que se conoció como los locos años veinte.
Eso se detuvo bruscamente en octubre de 1929, cuando el ciclo crediticio cambió y el mercado de valores se derrumbó. De arriba a abajo, ese mes el Dow cayó un 35 por ciento. El desencadenante fue que el Congreso acordó la Ley de Aranceles Smoot-Hawley el 30 de octubre, ampliamente reconocida en ese momento como una nota de suicidio para la economía y los mercados, ya que aumentó los aranceles comerciales a un promedio del 60 por ciento del promedio de Fordney-McCumber de 38 por ciento. El presidente Hoover lo promulgó en junio siguiente, y a mediados de 1932 Wall Street había caído un 89 por ciento.
Con una señal tan clara para los banqueros, no es sorprendente que hayan recurrido a sus cuernos, contrayendo crédito y llevando a sus clientes a la bancarrota indiscriminadamente. Toda la expansión del crédito bancario desde 1920 se revirtió en 1934. Los bancos pequeños se declararon en quiebra por miles, abrumados por deudas incobrables, particularmente en el sector agrícola, así como por la pérdida de confianza entre sus depositantes.
[eckosc_contrast_block]La depresión de la década de 1930 eclipsó la política en las economías capitalistas durante los próximos cuarenta años. En lugar de aprender las lecciones de la destrucción forjada a través de los ciclos de crédito bancario, los economistas se duplicaron, argumentando que la solución era más inflación monetaria y crediticia. Para ayudar a recuperar el sentimiento económico, Keynes favoreció el gasto deficitario de los gobiernos para compensar la holgura. Recomendó alejarse de los ahorradores como proveedores de capital para la inversión a favor de que el estado tome un papel más activo en la gestión de la economía a través del gasto deficitario y la inflación monetaria.[/eckosc_contrast_block]
La impresión de dinero, particularmente dólares, continuó bajo el disfraz de la convertibilidad del oro con el sistema de Bretton Woods de la posguerra. América acumuló enormes reservas de oro; para 1957 ascendían a más de veinte mil toneladas , un tercio de las existencias de oro en superficie estimadas en ese momento. Se sintió seguro al financiar primero la Guerra de Corea y luego la Guerra de Vietnam imprimiendo dólares para la exportación. Como era de esperar, esto llevó al fracaso del fondo de oro de Londres a fines de la década de 1960, y el presidente Nixon suspendió la hoja de parra de la convertibilidad del dólar en oro en agosto de 1971.
Una vez que el dólar se liberó de la disciplina del oro, el ciclo repetitivo del crédito bancario se vio incrementado por la inflación ilimitada del dinero base, un proceso que ha continuado hasta nuestros días.
BlackRock: Se acerca el final del juego y los bancos centrales provocarán la inflación
Fuente:
Alasdair Macleod / Mises Institute — A History of Inflationary Money: From 1844 to Nixon.
