Un artículo titulado “Volcker tuvo suerte” recoge un análisis revisionista del experto en asuntos macroeconómicos mundiales, banca central e intermediación financiera, Zoltan Pozsar, sobre el manejo de la inflación registrado en Estados Unidos durante la década de 1970 y principios de 1980, en comparación con la crisis inflacionaria actual. Pozsar argumenta que el entorno político y estructural actual es propicio para una política fiscal laxa que es inflacionaria. Él también señala el cambio secular de actitud hacia la energía. “A principios de los años 80 queríamos producir más energía basada en el carbono para romper el dominio de la OPEP. Ahora buscamos evitar el carbono por completo en favor de una política de Cero Emisiones. Esto es extremadamente inflacionario tanto a corto como a medio plazo”. ¿Qué significa todo esto? Que se esperan cinco años más de inflación problemática, predice Pozsar, junto con estanflación secular, recesión, antagonismo de las grandes potencias, fuertes mercados de materias primas, persistente presión al alza sobre los rendimientos del Tesoro y —pronto, tal vez— un retorno al experimento estadounidense de 1941-51 en el control de la curva de rendimiento. Además, Pozsar vaticina cambios monetarios y mercantilismo, así como la inminente nacionalización del sector energético.
Por Goldfix
Índice:
1. Introducción/ Visión general
2. Powell seguirá subiendo
3. Vientos en contra de la inflación
4. Biden no es Reagan
5. El regreso de los grandes trabajadores
6. Los vientos en contra de la energía de ESG
7. Esperen cinco años más de inflación
8. El YCC se acerca
9. Lo que acaba con la recesión
10. Nacionalizar los recursos
11. Comentario final de Zoltan
[ACTUALIZACIÓN 9:54a.m.: Zoltan expone inadvertidamente por qué Powell probablemente pivoteará. Sigue la lógica si quieres
HECHO: Pozsar afirma que Powell seguirá haciendo senderismo pero luego pasa a enumerar las diversas e inmensas presiones políticas globales en contra.
HECHO: También sabemos que Burns fue influenciado por Nixon/Carter (lo admitió). Volcker fue habilitado políticamente por Reagan. Sin el visto bueno de Reagan, Volcker no habría podido mantener ese rumbo.
POR LO TANTO: ¿Por qué debemos asumir que Powell no cederá ante Biden?
Si la historia nos sirve de guía, Powell cederá a la presión política por mucho que intente no hacerlo- VBL].
1- Introducción/ Visión general
“Volcker tuvo suerte”. Este es el subtítulo de la sección del último Grant’s Interest Rate Observer dedicada a la última aparición pública de Zoltan Pozsar. También es la forma en que Zoltan describió el éxito de Volcker en el contexto de la situación de entonces.
Varias cosas fueron notables en lo que Grant compartió con los lectores de la visita del fontanero de la Fed con la gente de Grant. En primer lugar, Pozsar parece ser más sucinto cuando no escribe una misiva de CS1. Esto es un alivio para nosotros y sospechamos que para otros que leen esos posts. Por muy excelentes que sean, tratar de entender algunas cosas es un trabajo de amor.
El otro aspecto destacable es que ha puesto un horizonte temporal real a la inflación y también ha sido más específico en los pronósticos conceptuales anteriores. Por último, su análisis confirma (para nuestro deleite y disgusto) lo que hemos advertido (estanflación secular, mercantilismo y cambios monetarios) desde que Goldfix comenzó a leer el trabajo de nuestro segundo húngaro favorito a través de ZH.
Así que vayamos al meollo de la cuestión.
2- Powell seguirá subiendo
El artículo comienza con la afirmación de Pozsar de que Powell seguirá subiendo los tipos:
“No hay duda de que Jay Powell seguirá subiendo el tipo de los fondos. Habiendo prometido seguir los pasos antiinflacionistas de Paul A. Volcker, ¿cómo podría no hacerlo?”.
No se dice pero es obvio para nosotros: Esto depende de que no se rompa nada que Janet Yellen no pueda reparar con medidas fiscales o que el propio Powell no pueda localizar y rescatar entre bastidores de forma discreta. La razón, en parte, es que los vientos en contra hacen que la inflación deba abrirse camino a través del sistema esta vez, como el veneno a través de un paciente…
3- Vientos en contra de la inflación
Pozsar afirma que lo que Powell está tratando está muy alejado de la situación de Volcker después de 1979. Las diferencias entre las circunstancias de ahora y las de entonces son varias y significativas. Básicamente: Powell puede querer ser Volcker, pero las circunstancias a las que se enfrenta se parecen más a las de Burns.
El problema es que el mundo de Volcker dista mucho del nuestro. No hay un presidente Reagan que rompa el sindicato de controladores aéreos, ni un impulso mundial para impulsar la producción de combustibles fósiles. Todo lo contrario: La política intervencionista, las iniciativas de “transición energética” y la escasez de mano de obra caracterizan la agenda política actual, junto con los incipientes movimientos para “rearmar, reshore y reabastecer”. Volcker tuvo la misma suerte y valentía.
Ahí lo tienen. En una frase aún más corta: El entorno político y estructural actual es propicio para una política fiscal laxa que es inflacionaria. Volcker lo tuvo más fácil bajo Reagan.
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4- Biden no es Reagan
Volcker contaba con el respaldo de Reagan, que estaba lanzando una agenda económica conservadora y frugal. Reagan introdujo una política fiscal estricta como reacción al gasto de la década de 1970. Y esa política le fue bien a la economía (no a todas las personas, claro está3) durante décadas.
Reagan también apoyó a Volcker en materia monetaria durante esa frágil época. Quería que Volcker fuera estricto entonces, igual que Biden quiere que Powell sea flojo ahora. Nixon y Carter no apoyaron a Burns. Presionaron a Burns para que fuera fácil y dejara correr la inflación. Burns lo dijo en el discurso de 1979 que asustó a Volcker (discurso y análisis aquí)
Esta es la parte que nos asusta: El mercado del Gilt rechazó de forma contundente el intento de Truss de hacer un poco de restricción fiscal en su juego Thatcher-lite. Eso es un mal presagio para cualquier republicano estadounidense que venga pensando que puede hacer un Reagan ahora mismo. Por lo tanto, Powell debe tratar de mantenerse firme para mitigar la generosidad fiscal de la administración. Pero a principios de los 80, Reagan sabía que la economía estaba harta del dinero fácil.
Veamos algunas diferencias concretas, como señala Zoltan.
5- El regreso de los grandes sindicatos y la mayor deuda
Parte de la agenda de Reagan era aplastar las ventajas que los sindicatos habían obtenido con las administraciones anteriores. Reagan las pisoteó. Esa situación no existe ahora. Pozsar entra en más detalles:
“la política del mundo es tal que los políticos se ponen del lado del trabajo, no del capital. Así que esto es muy diferente, de nuevo, a los años 80. Cada vez que tenemos un conflicto laboral en los ferrocarriles o en el puerto de Los Ángeles, la Casa Blanca interviene y se pone del lado de los trabajadores”.
En resumen: Cuando Volcker estaba apretando, tenía a Reagan también frenando el progreso de la inflación a través de la represión de los sindicatos. Powell tiene exactamente lo contrario. Y esto también es coherente con el intento de redistribuir la riqueza del capital al trabajo, que es su primer mandato modificado de pleno empleo equitativo. Hemos observado que Pozsar aborda esto en el Mandato Dual Actualizado en abril
Con el “mandato dual actualizado” de la Reserva Federal de incluir un bajo desempleo y el imperativo político de la redistribución a través de un crecimiento salarial más firme en la parte inferior de la distribución de los ingresos. La Fed es ahora responsable del pleno empleo equitativo. ¿Qué significa esto? Significa que, sin decirlo, admiten que la política ha contribuido a la desigualdad de la riqueza en las últimas décadas y que ahora tienen la tarea de arreglarlo de alguna manera.
Pero eso no es todo.
Peor aún para la inflación y la fortaleza monetaria, ahora tenemos la condonación de los préstamos estudiantiles, lo que tiene un deseado efecto boomerang de abaratamiento de la deuda (degradación del dólar) y de dar a esa misma gente más dinero para hacerlo todo de nuevo limpiando sus balances. Es un estímulo para los jóvenes de 25 años. Lo siguiente es la política de energía Net-Zero que hace aún más difícil mantener el rumbo.
6- Vientos en contra de la energía por parte de ESG
Pozsar también señala el cambio secular de actitud hacia la energía. A principios de los años 80 queríamos producir más energía basada en el carbono para romper el dominio de la OPEP. Ahora buscamos evitar el carbono por completo en favor de una política de Red Cero. Esto es extremadamente inflacionario tanto a corto como a medio plazo.
Así que, en cierto sentido, Powell está luchando tanto contra un embargo similar al de Irán (Rusia) como contra una OPEP fuerte (como en los años 70), con una gran diferencia. Nuestra respuesta entonces fue encontrar otras fuentes de petróleo. Ahora: estamos restringiendo esa búsqueda de la independencia del petróleo por completo. Todo esto en combinación significa que la inflación no va a desaparecer. El pastel se ha cocinado un poco.
7- “Esperar cinco años más de inflación problemática”
¿Qué significa todo esto? Aquí es donde nos sorprendió la franqueza de Pozsar. Jim Grant parafrasea (el énfasis es nuestro)
Pueden esperar cinco años más de inflación problemática, predijo Pozsar, junto con estanflación, recesión, antagonismo de las grandes potencias, fuertes mercados de materias primas, persistente presión al alza sobre los rendimientos del Tesoro y -pronto, tal vez- un retorno al experimento estadounidense de 1941-51 en el control de la curva de rendimiento.
Fuente:
Goldfix: Zoltan Pozsar: ‘Volcker was lucky’.
