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Protegerse del colapso del sistema financiero transatlántico

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Los ciudadanos de a pie ya actúan en su propio interés mientras los gobiernos nacionales se plantean el estado de sus reservas, su posición tras las sanciones contra Rusia, y la mejor manera de protegerse en un conflicto financiero cada vez más grave entre la OTAN y Rusia. Si los miembros de la Organización de Cooperación de Shanghai y los BRICS adoptan más ampliamente el desarrollo de una nueva superdivisa basada en las materias primas en Asia Central, podrían acabar con la hegemonía mundial del dólar.

 

Por Alasdair Macleod

Mientras los mercados parecen apaciguados, las condiciones financieras se deterioran rápidamente. La semana pasada, Jamie Dimon, de JPMorgan Chase, dio la señal más clara de que el crédito bancario está empezando a contraerse. Rusia ha consolidado su rublo, que se ha convertido en la moneda más fuerte con diferencia. La Fed anunció la semana anterior que su balance está en negativo. Y cada vez hay más pruebas de que tenemos un incipiente auge del crack.

Rusia parece proteger ahora el rublo de estos acontecimientos en Occidente, mientras que antes sólo atacaba la hegemonía del dólar. China aún no ha formulado una política monetaria defensiva, pero es probable que respalde el renminbi con una cesta de productos básicos, al menos para el comercio exterior. Si los miembros de la Organización de Cooperación de Shanghai y los BRICS lo adoptan más ampliamente, el desarrollo de una nueva superdivisa basada en las materias primas en Asia Central podría acabar con la hegemonía mundial del dólar.

Se trata de acontecimientos importantes. Y por último, debido al interés generalizado por el tema, examino las perspectivas del valor de los inmuebles residenciales en caso de colapso de las monedas fiduciarias occidentales.

 

La mecánica de un apocalipsis

A contracorriente del establishment, hace años que vengo advirtiendo que el mundo se enfrenta a un colapso de la moneda fiduciaria. El razonamiento era, y sigue siendo, que hacia allí nos llevan las políticas monetarias y económicas. Las únicas cuestiones que se plantean son si las autoridades de todo el mundo se darían cuenta de los peligros de sus políticas inflacionistas y socialistas y cambiarían de rumbo (algo extremadamente improbable) y, en ese caso, qué forma adoptaría la crisis final.

La historia nos dice que las monedas fiduciarias siempre fracasan, sólo para ser reemplazadas por la moneda sana de la humanidad: el oro metálico y la plata. Y ahora que las monedas fiduciarias han sufrido un rápido envilecimiento seguido de la subida de los precios de los productos básicos y las materias primas, los tipos de interés deberían ser considerablemente más altos. Sin embargo, en la eurozona y en Japón siguen suprimidos en territorio negativo. La reticencia del BCE y del Banco de Japón a permitir que suban es palpable. Peor aún, incluso con la sola amenaza de una desaceleración en la emisión de créditos adicionales por parte de los bancos comerciales, nos enfrentamos de repente a una fuerte caída de las actividades económicas y financieras.

Los bancos comerciales de la eurozona y Japón están incómodamente apalancados y es poco probable que sobrevivan a la mezcla de tipos de interés más altos, contracción del crédito bancario y recesión económica sin ser rescatados por sus respectivos bancos centrales. Pero las posiciones en bonos de los bancos centrales son tan masivas que las pérdidas derivadas del aumento de los rendimientos los han colocado en patrimonio negativo. Incluso la Reserva Federal, que se encuentra en una posición mucho mejor que el BCE y el Banco de Japón, ha admitido que las pérdidas no realizadas en su cartera de bonos ascienden a 330.000 millones de dólares, lo que ha hecho desaparecer seis veces el capital de su balance.

Así pues, sin la inyección de enormes cantidades de nuevo capital por parte de sus actuales accionistas, los principales bancos centrales están en quiebra, los principales bancos comerciales pronto lo estarán, y los precios están subiendo de forma incontrolada haciendo que los tipos de interés y los rendimientos de los bonos sean más altos. Y como un agujero en la cabeza, todo lo que necesitamos ahora para completar la miseria es una contracción del crédito bancario. La semana pasada recibimos una advertencia de que esto también está en camino, cuando Jamie Dimon, jefe de JPMorgan Chase, el mayor banco comercial de Estados Unidos y el principal conducto de la Reserva Federal en la red bancaria comercial, mejoró su resumen de la escena financiera de “tormentoso” sólo nueve días antes, a “huracán”. Esto fue ampliamente difundido. Menos observados fueron sus comentarios sobre lo que JPMorgan Chase iba a hacer al respecto. Dimon continuó diciendo que el banco se está preparando para “un entorno no favorable” y “malos resultados”.

Podemos estar seguros de que la Reserva Federal habrá hablado con el Sr. Dimon sobre esto. El economista jefe de JPMorgan, Bruce Kasman, fue entonces encargado de remar urgentemente hacia atrás, diciendo que sólo veía una desaceleración. No importa. La señal está enviada, y el daño está hecho.

Es poco probable que volvamos a escuchar a Dimon sobre este tema. Pero puede apostar su último dólar a que la cohorte de banqueros internacionales de todo el mundo habrá tomado nota, si no lo había hecho ya, y sacará también sus cuernos de préstamo.

La importancia de vigilar el crédito bancario es que cuando empieza a contraerse siempre precipita una crisis. Esta vez la crisis gira más en torno a los activos financieros que en el pasado, porque durante los últimos cuarenta años, la expansión del crédito bancario se ha centrado cada vez más, no en el estímulo de la producción de cosas reales -que ha sido perseguida en el extranjero-, sino en la creación de efemérides financieras, como la deuda improductiva, las titulizaciones de valores, los derivados y los derivados de los derivados. Si se quiere, el mundo de las monedas sin respaldo ha generado un mundo paralelo de activos puramente financieros.

Esto está cambiando ahora. Las materias primas están volviendo a entrar en el sistema monetario de forma indirecta debido a las sanciones impuestas al mayor exportador de materias primas del mundo, Rusia. La financiación de la especulación ya se está contrayendo, como muestra el gráfico 1. Dada la reciente debilidad del mercado de valores, esto no es sorprendente. Sin embargo, hay que tener en cuenta que es poco probable que esto se deba a que los especuladores hayan recogido hábilmente beneficios en la cima del mercado alcista. Es casi seguro que se ven obligados a hacerlo por los ajustes de los márgenes, un destino que también han sufrido los jugadores de las criptomonedas.

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Los depósitos bancarios, que son la otra cara del crédito bancario, constituyen la mayor parte del dinero en circulación. Desde 2008, los depósitos bancarios en dólares han aumentado un 160%, hasta casi 19,5 billones de dólares (M3 menos los billetes en circulación). Pero existe el problema adicional del crédito bancario en la sombra, que no se conoce y que probablemente se evaporará con la caída del valor de los activos financieros. Y los eurodólares, que también están fuera de las cifras de la oferta monetaria, probablemente también se contraigan.

Ahora estamos avanzando rápidamente hacia un deseo humano de proteger lo que tenemos. Esto es miedo, en lugar del deseo de hacer dinero fácil, o codicia. Podemos estar razonablemente seguros de que, con la reticencia de los bancos a mantener incluso los niveles de crédito bancario, es probable que el movimiento sea rápido, cogiendo desprevenido al público en general. Es el material de un apocalipsis.

Ahora se espera ampliamente una crisis financiera y económica. Todas las personas con las que me reúno en el mundo de las finanzas perciben el peligro, pero no son capaces de identificarlo. Casi todos hablan de que las autoridades vuelvan a tomar el control, tal vez de un reseteo financiero, sin saber en qué podría consistir. Pero casi nadie considera la posibilidad de que esta vez las autoridades no logren detener una crisis antes de que ponga nuestro mundo patas arriba.

Sin embargo, una crisis siempre es un shock cuando llega. Pero su momento siempre está anclado en lo que ocurre con el crédito bancario.

 

El ciclo del crédito bancario

El verdadero papel de los bancos en la economía es el de creadores y distribuidores de crédito. La licencia que les concede el Estado les permite emitir créditos donde antes no los había. Al principio, esto estimula la actividad económica y es bien recibido. Las consecuencias negativas sólo se manifiestan más tarde, en forma de una caída del poder adquisitivo de la moneda ampliada, primero en las bolsas extranjeras, luego en los mercados de productos industriales y de materias primas, y después en la economía nacional. La expansión del crédito había sembrado la semilla de la posterior desaceleración. Como la noche sigue al día, la contracción del crédito la sigue y la desencadena. Desde el final de las guerras napoleónicas, este ciclo de expansión y contracción del crédito ha tenido una periodicidad regular de unos diez años, a veces más corta, a veces más larga.

Un ciclo de crédito bancario es una descripción más pertinente del origen de los auges y depresiones periódicas que describirlos como un ciclo comercial o empresarial, que implica que el origen está en el comportamiento de los clientes bancarios y no en el sistema bancario. Cómo se produce es importante para entender por qué siempre conduce a una crisis contractiva.

La creación del crédito bancario es una simple cuestión de contabilidad de doble entrada. Cuando un banco acuerda prestar a un prestatario, el préstamo aparece en el balance del banquero como un activo, para el que debe haber un pasivo correspondiente. Este pasivo es el crédito marcado en la cuenta de depósito del prestatario, que siempre coincidirá con el préstamo que aparece como activo. Este es un acuerdo mucho más rentable para el banco que el pago de intereses sobre los depósitos a plazo para que coincidan con el préstamo del banco, que es la forma en que comúnmente se piensa que los bancos originan el crédito.

La relación entre su propio capital y la cantidad de negocios de préstamo que un banquero emprende es su principal consideración. Al prestar créditos en cantidades que son múltiplos de su propio capital, aumenta el rendimiento de su capital. Pero también se expone a un mayor riesgo de impago de los préstamos. Por lo tanto, cuando considera que las perspectivas económicas son buenas, prestará más de lo que lo haría en caso contrario.

Pero los banqueros, a través de sus asociaciones e interacciones sociales y empresariales, tienden a compartir una visión común de las perspectivas económicas en un momento dado. Además, tienen sus propias fuentes de información económica, algunas de las cuales se comparten en el sector. También son competitivas y están dispuestas a rebajar a sus rivales para obtener préstamos en épocas de bonanza, reduciendo sus tipos de interés por debajo de lo que sería un tipo de interés de mercado.

Al ser comerciantes de crédito y no economistas, probablemente no comprenden el hecho de que la mejora de las condiciones económicas -el crecimiento en la jerga keynesiana- es poco más que un reflejo de su propia expansión del crédito. El envilecimiento de la moneda por el crédito adicional hace que los precios y los tipos de interés suban, especialmente en las monedas fiduciarias, lo que socava los cálculos y las suposiciones de las empresas. Las quiebras empiezan a aumentar, como muestra el siguiente titular del Daily Telegraph del lunes pasado:

Aunque este titular se refería al Reino Unido, los mismos factores son evidentes en otros lugares. No es de extrañar que Jamie Dimon esté preocupado.

Como regla general, el crédito bancario constituye alrededor del 90% de los medios de comunicación en circulación, siendo el otro 10% los billetes de banco. Hoy en día, en Estados Unidos, los billetes de banco en circulación se sitúan en 2,272 billones de dólares, y el dinero amplio M3, que también contiene formas más estrechas de dinero se sitúa en 21,8 billones de dólares, por lo que los billetes de banco son el 10,4% del total. El ratio en diciembre de 2018, tras la crisis de Lehman, era del 10,7%, ratios similares en diferentes etapas del ciclo crediticio. Por lo tanto, en todas las etapas del ciclo, es el equilibrio entre la codicia de beneficios y el miedo a las pérdidas en la mente colectiva de los banqueros lo que establece las perspectivas de auge y caída, y no un aumento de la emisión de billetes.

Otra consideración es el énfasis de los préstamos, si el crédito se ha extendido principalmente a los fabricantes de bienes de consumo y a los proveedores de servicios a los consumidores, o si el crédito se ha extendido principalmente para apoyar las actividades financieras. Desde el big-bang de Londres y la derogación de la Ley Glass-Steagall en Estados Unidos, los grandes bancos han creado cada vez más crédito para actividades puramente financieras, dejando el crédito para Main Street en manos de los bancos más pequeños. Como la expansión del crédito se ha dirigido a apoyar las actividades financieras, ha inflado el valor de los activos financieros. Así, mientras los bancos centrales han estado suprimiendo los tipos de interés, los grandes bancos han creado el crédito para que los compradores de activos financieros disfruten de la más dramática, extendida y duradera de las burbujas de inversión de la historia financiera.

Ahora que los tipos de interés están subiendo, el ambiente de burbuja ha terminado, para ser sustituido por un mercado bajista. El dinero inteligente está abandonando el escenario, y el público se enfrenta a un desmantelamiento de la burbuja. La combinación de la subida de los tipos de interés y la contracción del crédito bancario es tan bajista como la caída de los tipos de interés y el combustible de la expansión del crédito bancario eran alcistas. Como garantía de los préstamos, los bancos han retenido los activos financieros en mayor medida que en el pasado, y sus intentos de protegerse de las pérdidas mediante la venta masiva de acciones y bonos cuando ya no cubren las obligaciones de los préstamos sólo pueden acelerar un colapso del mercado financiero.

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La nueva prioridad de Rusia es salir de la crisis de Occidente

Aunque las sanciones financieras impuestas a Rusia han dado lugar a una situación de “ojo por ojo”, con Rusia diciendo que sólo aceptará pagos en rublos de los “no amigos”, no cabe duda de que las sanciones han tenido un enorme coste para los que las impusieron. En una reciente entrevista, Putin identificó correctamente el problema de inflación de Occidente:

“En una entrevista televisiva que siguió a su reunión con el jefe de la Unión Africana, Macky Sall, en Sochi, Putin añadió que los intentos de culpar a las turbulencias de Ucrania por el aumento vertiginoso del coste de la vida en Occidente equivalen a eludir la responsabilidad. Casi todos los gobiernos utilizaron el estímulo fiscal para ayudar a las personas y empresas afectadas por los cierres de Covid-19. Putin destacó que Rusia lo hizo “con mucho más cuidado y precisión”, sin alterar el cuadro macroeconómico ni alimentar la inflación. En Estados Unidos, por el contrario, la masa monetaria aumentó un 38% -o 5,9 billones de dólares- en menos de dos años, en lo que denominó la “producción sin precedentes de la imprenta””[i].

Esto es importante. Mientras que las autoridades monetarias de Occidente y sus gobiernos han suprimido la conexión entre el aumento sin precedentes de la moneda y el crédito y la consecuencia para los precios, si la cita anterior es correcta, Putin lo ha clavado. En toda lógica, dado que los rusos comprenden claramente las ramificaciones desestabilizadoras de las políticas monetarias de Occidente, les corresponde protegerse de las consecuencias. No querrán que el rublo se hunda junto a las monedas occidentales.

Y, de hecho, la política de vincular las exportaciones energéticas rusas a las liquidaciones en rublos separa al rublo de la creciente crisis financiera de Occidente. Es una confirmación más de que la descripción de Zoltan Pozsar[ii] de un Bretton Woods 3, por el que las monedas están pasando de un mundo de actividad financiera a un respaldo de materias primas, es correcta. No es sólo una respuesta rusa en el contexto de una guerra financiera, sino que ahora es un movimiento proteccionista.

Rusia disfruta de la posición de mayor exportador mundial de energía y materias primas. Que Occidente se aísle de Rusia puede estar justificado en el estrecho contexto político de una guerra por delegación en Ucrania, pero es una locura en la perspectiva económica. La otra nación de la que Occidente depende en gran medida, China, aún no ha formulado una respuesta de política monetaria adecuada. Pero la presteza con la que China comenzó a almacenar materias primas y cereales tras la reducción de los tipos de interés por parte de la Reserva Federal hasta el límite cero y su aumento dela emisión cuantitativa a 120.000 millones de dólares mensuales en marzo de 2020 demuestra que también entiende las consecuencias de los precios del inflacionismo de Occidente.

La diferencia entre China y Rusia es que mientras Rusia es un exportador de materias primas, China es un importador de materias primas. Su posición monetaria es, por tanto, radicalmente diferente. Los asesores chinos que han absorbido la economía keynesiana argumentarán en contra de una relación monetaria más fuerte con el dólar, sobre todo en un momento de importante desaceleración del crecimiento del PIB chino. También podrían argumentar que tienen un acceso preferente a las exportaciones rusas con descuento, cuyos beneficios se desperdiciarían si el yuan se fortaleciera materialmente. Cabe imaginar que mientras Rusia está segura de su “estrategia de Bretton Woods 3”, China aún debe tomar algunas decisiones clave.

Pero todo es relativo. Es cierto que a China se le ofrecen importantes descuentos en la energía y otras materias primas rusas. Le interesa acumular todas las materias primas rusas que pueda, sobre todo la energía. Pero hay que pagarla. A grandes rasgos, hay dos fuentes de financiación. China puede vender sus tenencias del Tesoro estadounidense o, alternativamente, emitir más renminbi. Esto último parece más probable, ya que mantendría al dólar bien alejado de cualquier acuerdo comercial chino-ruso y podría acelerar el inicio de un nuevo mercado de renminbi en el extranjero.

Todos estos movimientos son respuestas a una crisis provocada por las sanciones occidentales. Dada la historia de la estabilidad de los precios de la energía y de la mayoría de las demás materias primas medida en gramos de oro, la medida de Rusia representa un alejamiento apenas transparente del mundo del fiduciario y de sus efemérides financieras asociadas a un sustituto del patrón oro. Es un equivalente estatista de este último, por el que Rusia utiliza los mercados de materias primas sin tener que entregar nada monetario. Aunque protege al rublo de un sistema monetario y financiero occidental en colapso, por ahora funciona, pero tendrá que evolucionar hacia un sistema monetario más seguro.

Una posibilidad podría ser el uso de la nueva moneda comercial basada en las materias primas prevista para la Unión Económica Euroasiática (UEE), que probablemente incluya a toda la red de la Organización de Cooperación de Shangai, y posiblemente también a los BRICS, exportadores de materias primas. Se ha informado de que incluso algunos Estados de Oriente Medio han expresado su interés, aunque es difícil de verificar. En la guerra financiera contra el dólar, el anuncio de las condiciones de la nueva moneda representaría una importante escalada, que acabaría de un plumazo con la hegemonía del dólar para más de la mitad de la población mundial.

También plantearía un interrogante sobre los 33 billones de dólares de activos financieros y depósitos bancarios estadounidenses que se calcula que poseen los extranjeros. El momento es un problema, ya que si la nueva moneda comercial de la UEE se introduce después de una crisis del dólar, la medida sería más proteccionista que agresiva, pero parece probable que desencadene una importante liquidación de dólares en las bolsas extranjeras en cualquier caso.

El elefante en la sala de divisas es el oro. Es lo que Zoltan Pozsar, de Credit Suisse, denomina “dinero exterior”. Es decir, el dinero que no es fiduciario, producido por los bancos centrales mediante pulsaciones en un ordenador o mediante la expansión del crédito bancario. Una cesta de productos básicos para la moneda comercial propuesta por la UEE es poco más que un sustituto de la vinculación de sus monedas con el oro.

Entonces, ¿por qué Rusia y China no introducen simplemente estándares de oro? Probablemente haya tres razones:

– Un patrón oro en funcionamiento, es decir, un sistema en el que los ciudadanos y los extranjeros pueden intercambiar moneda por lingotes de oro, quita el control de la moneda al Estado y lo pone en manos del público. Se trata de una medida que los gobiernos modernos sólo consideran como último recurso, dada su natural reticencia a ceder el control y el poder al pueblo. En ningún lugar es más cierto que en los gobiernos dictatoriales como los que gobiernan Rusia y China.

– Se podría argumentar que introducir un patrón oro operativo daría a Estados Unidos el poder de perturbar la moneda manipulando los precios del oro en los mercados internacionales. Pero es difícil ver cómo tal perturbación sería algo más que temporal y contraproducente.

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– Proceder desnudamente hacia un estándar de oro, cuando Estados Unidos se ha pasado los últimos cincuenta años diciendo a todo el mundo que el oro es una piedra de toque, y al mismo tiempo acaparando el oro de todos los demás (Alemania, Libia, Venezuela, Ucrania… la lista es prácticamente interminable) es probablemente el equivalente financiero de una escalada nuclear, que sólo debe considerarse como último recurso. Evidentemente, es el tema más delicado y un desafío frontal a la hegemonía del dólar post-Bretton Woods.

 

La huida hacia los activos reales

Mientras los gobiernos nacionales se plantean su posición tras las sanciones contra Rusia, el estado de sus reservas y la mejor manera de protegerse en un conflicto financiero cada vez más grave entre la OTAN, liderada por los anglosajones, y Rusia, los ciudadanos de a pie también actúan en su propio interés.

La mayoría de nosotros es consciente de que los valores de los coches de segunda mano se han disparado, en muchos casos a niveles superiores a los de los modelos nuevos. El fenómeno también se registra en los yates y las embarcaciones a motor. Y el martes se informó de que los ciudadanos estadounidenses habían incrementado sus gastos con tarjetas de crédito hasta límites insospechados. ¿Es esto una prueba de la huida de los depósitos bancarios de rendimiento cero, o la aparición de una mayor preocupación por el aumento de los precios y la necesidad de adquirir bienes mientras estén disponibles a precios parecidos a los actuales?

Cuando se trata de sus propios intereses, la gente no es tonta. Entienden que los precios están subiendo y no hay señales de que esto vaya a terminar. Su mantra es comprar ahora antes de que los precios sigan subiendo, mientras puedan permitírselo y tengan liquidez a mano. Aunque probablemente sea demasiado dramático calificar este comportamiento como un auge del crack, a menos que se haga algo para detenerlo, parece que se está desarrollando un auge del crack.

Pero el activo que está en la mente de muchos es la propiedad residencial. Cuando los precios de los inmuebles residenciales dependen de la disponibilidad y el coste de la financiación hipotecaria, el aumento de los tipos de interés socavará los valores inmobiliarios. Dado que la pérdida de poder adquisitivo de las divisas no se refleja todavía en unos tipos de interés suficientemente altos, cabe esperar que los tipos hipotecarios de los préstamos nuevos y a tipo variable aumenten sustancialmente, haciendo bajar los precios de los inmuebles residenciales. Pero esto supone que no se producirá una crisis financiera y monetaria antes de que los tipos de interés hayan subido lo suficiente como para descontar las futuras pérdidas de poder adquisitivo de una moneda.

Parece poco probable que eso ocurra. Es más probable que aumentos de no más de unos pocos por ciento sean suficientes para desestabilizar el orden monetario de Occidente, con un riesgo sistémico que se extenderá rápidamente desde los puntos más débiles: la Eurozona y Japón, donde el aumento de los tipos de interés desde valores negativos expondrá como demostrablemente insolventes al BCE y al Banco de Japón, mientras que los principales bancos comerciales de ambas jurisdicciones son las dos cohortes más apalancadas.

Siendo así, y si una crisis bancaria originada en una burbuja de activos financieros que se desinfla requiere que los bancos centrales insolventes rescaten a los bancos comerciales, existe un riesgo significativo de que las monedas fiduciarias de Occidente pierdan credibilidad y se desplomen también. Por lo tanto, además del efecto del aumento de los costes hipotecarios (que probablemente se verá limitado por la crisis emergente) debemos considerar los valores de las propiedades residenciales medidos en monedas que han implosionado. No está fuera de los límites de la posibilidad de que, medidos nominalmente en monedas fiduciarias, después de un breve período de incertidumbre los precios de las propiedades puedan subir. Una casa de un millón de dólares podría valer hoy muchos millones, pero muchos millones podrían comprar sólo unas onzas de oro.

Esa parece haber sido la situación en la Alemania de 1923, relatada por Stefan Zweig, el autor austriaco que en su autobiografía contaba que en el punto álgido de la inflación 100 dólares podían comprarte una casa urbana decente en Berlín[iii] Puede que fueran varios cientos de millones de marcos de papel, pero en aquella época 100 dólares equivalían a menos de cinco onzas de oro.

Cualquier inversor en activos reales, como los bienes inmuebles y las tierras de cultivo, debe estar preparado para afrontar un colapso del valor de los activos financieros y una crisis monetaria. Durante un tiempo, tendrán que sufrir rentas que no cubran los costes de mantenimiento de la propiedad.

Pero el mensaje de Alemania en 1923 es que es mucho mejor atesorar lo que los romanos nos dijeron que es legalmente dinero, es decir, el oro físico imperecedero. Y las lecciones de la historia respaldadas por la pura lógica nos dicen alto y claro que el oro no es una inversión de cartera. No es más que dinero. Un medio de cambio incorruptible que se puede atesorar y gastar cuando todo lo demás haya fracasado.

 

Daniel Estulin: Hoja de ruta para sobrevivir el colapso sistémico global

 

Notas a pie de página

[i] Véase https://english.almayadeen.net/news/politics/putin:-us-inflation-result-of-unprecedented-money-printing

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[ii] Véase https://ieo.imf.org/-/media/IEO/Images/Seminars/birth-of-bretton-woods-iii-flyer.ashx

[iii] El mundo de ayer, de Stefan Zweig.

 

Fuente:

Alasdair Macleod, en Goldmoney Insights: Protection from a currency collapse.

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